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玖龙纸业年度净利腰斩 纸业龙头旺季难旺

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2019-11-12 07:30:15

自9月份以来,造纸行业进入了传统的需求高峰期。纸质价格的周期性上涨通常会给纸质股票带来一波好的价格波动。不幸的是,包装纸的领导者玖龙纸业(02689)在旺季前“下跌”:业绩下滑,股价下跌,被大银行降级。高峰季节似乎并不繁荣。

造纸行业惨淡,领先净利润下降50%以上

玖龙纸业最近发布的财务报告显示,截至2019年6月30日,该公司的年销售额为546.47亿元,同比增长3.53%。毛利84.39亿元,同比下降27.16%。毛利率同比下降6.5个百分点,至15.4%左右;净利润38.6亿元,同比下降50.82%。

收入增加是由于最近收购了美国纸浆和造纸厂。在此期间,玖龙纸业的销售量约为1410万吨,同比增长8.5%。尽管销售量和销售量都达到了历史新高,但销售量的增长是以需求疲软导致的降价为代价的。期间,公司产品平均售价下降8.5%,不可避免地导致毛利率和利润率下降。

投资者或多或少对这种结果有所期待。毕竟,过去一年来,中美贸易摩擦不断增加,制造业产业链趋于保守,出口和终端消费需求放缓,废纸进口配额进一步收紧,废纸价格不可预测,所有这些都影响了造纸行业。

很自然,玖龙纸业无法照顾好自己。8月23日,该公司发布了盈利预警。据估计,2019财年股东应占利润同比下降不超过50%,但实际下降50.82%,超出公司预期,令投资者失望。在大银行下调评级和设定目标的消息下,玖龙纸业的股价在业绩公布后下跌,这家领先的纸业公司一度在市场上遭到唾弃。

库存很高,包装纸行业仍然疲软。

自9月以来,许多造纸厂相继提价。一些企业甚至连续四次提价。“纸价上涨,纸股上涨”的经验是否继续适用?在“升调”中,玖龙纸业会在第四季度迎来一个意想不到的转折点吗?

值得一提的是,今年上半年,文化纸和包装纸的价格出现了严重的两极分化。文化纸强劲上涨,包装纸价格持续下跌。文化纸也是自8月份以来提价的主要纸张类型,包装纸价格指数仅略有上升。

这种差异也反映在玖龙纸业的财务报表中。2019财年,玖龙纸业包装纸销售收入同比下降5.62%,至469.44亿元,文化纸收入同比飙升139倍,至64.81亿元,高档特种纸产品收入同比增长198倍,至9.94亿元。在产品结构上,包装纸约占销售收入的85.9%,文化纸和高档特种纸分别占11.86%和1.82%,其余0.42%来自木浆产品。显然,包装纸市场在很大程度上决定了玖龙纸业的业绩。

造纸工业的兴衰取决于供求关系。在供应方面,根据调查,目前造纸厂的库存仍然很清楚,大多数大型造纸厂的库存仍然偏高。与文化纸相比,包装纸行业的产能过剩问题相对更为严重。

根据财务报告,玖龙纸业基地在报告期内年生产能力为55万吨。目前,公司造纸设计年产量为1522万吨。原定今年第三季度在沈阳、河北、泉州和东莞共投入生产205万吨纸板,但由于项目延误,生产被推迟。此外,该公司计划到2021年向马来西亚增加55万吨纸板。所有造纸计划完成后,预计到2021年底,公司的总设计造纸能力将达到1812万吨。

作为中国包装纸生产能力最大的企业,玖龙纸业自然面临着行业产能过剩的巨大库存压力。如果产能过剩的问题仍然没有缓解,它将继续抑制公司的提价空间。

2019财年,玖龙纸业的贸易和应收票据约为39.84亿元,同比下降约33.6%。应付贸易账款和应付票据55.86亿元,同比增长76.1%,显示公司与下游客户和上游供应商的议价能力发生微妙变化。但从库存来看,同期库存同比增长13.7%,达到76.09亿元,连续四年增长,库存增速大大超过了过去三年的销售增速。

需求疲软使得提价变得困难。

库存高,但也满足了疲软的需求。包装纸的下游需求主要来自消费品市场。在过去的一年里,手机和汽车这两种核心消费品的销量下降,这影响了包装纸行业。今年下半年,一些汽车销售被国家第五库存透支,而手机正处于从4g到5g的过渡期,更换机器的趋势还没有真正到来。因此,消费品增长复苏的势头在短期内是微弱的,包装行业的疲软状况不太可能改变。

今年比以前更加严峻。今年,美国对中国进口产品征收关税的政策涉及许多行业,其中大部分是对包装纸需求巨大的低端制成品和消费品,这意味着包装工厂的订单量将受到间接影响。对此,玖龙纸业的回应是将其业务集中在中国消费市场,并在国内销售。

包装纸行业面临的另一个挑战是,尽管电子商务的渗透率越来越高,快递业务的数量仍在增加,但快递包装的增量并没有想象的那么大。主要原因是电子商务和物流企业纷纷改革快递包装,实施无纸箱,如用可回收的塑料盒取代传统纸箱。纸质快递包装使用的减少无疑会影响上游包装纸厂的订单量。去年“双十一”前夕,包装纸价格持续下跌,这已经证明了这一逻辑。

随着周期性旺季的到来,造纸企业已经开始了一波提价浪潮,但值得注意的是,今年的提价低于往年。根据最近包装纸价格上涨的统计,9月份所有成品纸的单次价格涨幅最高为200元,最低为30元。然而,在前几年的旺季,100元的单次提价是正常提价的150/200元。业内人士指出,造纸企业正在试探性地提价,行业内的股票相对较大。他们能否在未来提高相对较大的价格取决于下游的实际需求。

玖龙纸业在提价方面也很谨慎。该公司董事长张茵在业绩会议上表示,由于受贸易影响的票据市场整体疲软,该公司将谨慎小幅提价。

目前,包装纸行业毛利率的下降似乎还没有结束。摩根大通、里昂、CICC和其他机构都降低了玖龙纸业未来两年的利润预期。在当前环境下,如果纸张价格没有像预期的那样上涨,市场可能会进一步低估纸张库存的价值。

本文来源于香港股票挖掘机

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